公司

敏華(01999):中國市占率第一,產能順利國際化,業績迎來拐點

2019年9月30日 08:32:25

本文來自 中信建投證券,作者為花小偉,羅乾生。 

事件

2019年7月5日召開的股東周年大會上,敏華(01999)股東授予董事會購回股份的一般授權,截至2019年9月27日,公司累計回購股份1045.08萬股,回購金額約4789.15萬港元,購回的股票將會隨后注銷。9月16日,國家統計局發布1-8月房地產開發和銷售數據。1-8月份,房屋新開工面積145133萬平方米,增長8.9%,增速回落0.6個百分點。房屋竣工面積41610萬平方米,下降10.0%,收窄1.3個百分點。商品房銷售面積101849萬平方米,同比下降0.6%,降幅比1-7月份收窄0.7個百分點。商品房銷售額95373億元,增長6.7%,增速加快0.5個百分點。

分析與判斷

越南產能快速落地,敏華海外布局先發優勢顯著

敏華控股產能轉移落地迅速,海外布局積極消化影響。此前,越南已有的約13萬平方米廠房目前已經滿產,另外,公司在越南投資的TimberlandCompanyLimited新廠房總建筑面積約為24.3萬平米,并于2019年8月投產。目前來看,公司60%-70%的產能已轉移至越南;我們測算到2019年3月以后,美國產能轉移率是80%-90%。

行業加快洗牌。中小企業因議價能力不強、盈利受壓而逐步退出市場,沙發出口格局持續改善,行業集中度有所提升。敏華有望通過前期越南產能快速落地,繼續保持較強的產業鏈議價能力,中長期實現美國出口訂單的持續增長,有效提升公司外銷收入。

敏華對美銷售有望觸底回升。根據敏華控股公司年報顯示,公司2015財年沙發及配套產品在美國實現銷售收入33.25億港元,2019財年實現銷售收入36.93億港元,CAGR為2.66%。其中2017財年受美國經濟增速放緩、宏觀形勢不太樂觀,家居行業遇冷以及占美國沙發市場份額下降多重因素疊加的影響,公司沙發及配套產品在美實現銷售收入32.28億港元,同比下降14.2%。2018、2019財年沙發及配套產品在美銷售有所回暖,分別實現收入32.78億港元、36.93億港元,同比增長為1.6%、10.7%。

市占率方面,敏華控股在美國功能性沙發市場的份額穩健增長。根據公司年報顯示,16、17、18年敏華控股功能性沙發在美國市占率為9.6%、9.8%、10.7%,呈穩步增長趨勢。

公司在中國市場排名保持第一,市占率為45.3%。截至2019年3月31日止,公司在中國總共擁有2614間“芝華仕頭等艙”品牌沙發及“芝華仕五星床墊”專賣店及北歐宜居專賣店,其中“芝華仕頭等艙”及“芝華仕五星床墊”品牌專賣店凈增長215間。FY2019公司在中國市場的收入同比增長約13.3%。2020財年上半年,公司線上發展迅速。根據歐睿國際數據顯示,敏華控股旗下的芝華仕在中國大陸功能沙發市場占有率由2012年的24.1%提高至2018年的45.3%。

投資建議

敏華控股作為功能沙發行業翹楚,基本面扎實、低PE、高分紅,且公司內銷將維持成長,外銷逐漸回升,看好公司的長期投資價值潛力。我們預計公司FY2020-FY2021營業收入為121.96、140.21億港元,同比增長6.57%、14.97%;凈利潤為13.91、16.63億港元,同比增長1.98%、19.52%,對應PE為13.2x、11.1x,維持“買入”評級。

風險因素

地產銷售大幅下滑;行業競爭加劇;原材料價格、匯率大幅波動;貿易談判進展不及預期。

(更多最新最全港美股資訊,請點擊下載智通財經App

相關閱讀

取消評論
职业买彩票为生的人