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乳制品產業鏈變化之際,雅士利國際(01230)還在被點名批評

2019年9月30日 18:47:15

乳制品產業鏈的基本面正在向好,上游奶源企業將持續受益。

智通財經APP了解到,國內過去幾年的原奶供給一直處于緊缺狀態,上游乳牛存欄數逐年遞減,牧場規模化程度在進一步提升。近日農業農村部公布今年1-8月農產品進出口數據顯示,奶粉進口量為98.7萬噸,同比增長22.7%,另據海關總署統計,8月進口大包粉平均價格環比上漲3.5%,折合成生鮮乳的價格與我國8月自產生鮮乳價格十分接近。

后續來看,上游奶源企業將持續受益于奶價的進一步上行,因為目前原奶供需格局依舊在支撐這一邏輯。

供需格局利好上游企業

供給收窄,乳粉價格出現上漲。智通財經APP了解到,9月17日全球乳制品第244次拍賣結果出爐,由于本次投放量為3.73萬噸,較上期減少6%,導致全脂乳粉價格較上期增長1.9%至3133美元/噸,脫脂乳粉價格較上期增長3.4%至2599美元/噸。

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數據顯示, 2019 年 7月澳大利亞原奶產量同比-8.4%,由于干旱將導致牧草供給下降及奶牛養殖成本攀升,澳協認為下一季度原奶將維持減勢,同比降幅預計為 3-5%,總產量降至 83-85 億升。目前澳大利亞減產趨勢確立,雖然有新西蘭產量提升部分緩沖澳大利亞的減產影響,但是整體供給收縮的情況仍存,全脂乳粉價格將保持溫和上行的態勢。

國內原奶供需格局同樣緊張,奶價走勢或將跟隨國際形勢。智通財經APP了解到,由于下半年為國內原奶供給淡季,但需求正處于旺季,國內原奶價格通常會在旺季經歷反彈。加上國內環保監管趨嚴,出清部分小牧場,在需求旺季下限產將放大原奶價格季節性波動。9月初國內主產區奶價為3.69元/kg,國內規模牧場收奶價在3.9-4.0元/kg左右,合同外收奶量趨緊,表明近期國內原奶余量在減少。目前進口奶粉還原奶含稅價在 3.46 元/kg,與國內生鮮乳價差為 0.12 元/kg,國內緊張的原奶供需短期格局,意味著國內外原奶聯動性會提高,因此國際奶價上行的態勢會傳導至國內。

此背景下,港股市場上作為上游乳牛畜牧公司的現代牧業(01117)、原生態牧業(01431)等標的,或將受益。而反觀成本端將受到影響的下游乳企來說,雙寡頭蒙牛(02319)、伊利還是有一定抵御能力的。

雙寡頭并不只是被動挨打

行業秩序增強,雙寡頭更有能力對沖原奶上行周期。智通財經APP了解到,其實在原奶上行周期之初,寡頭型企業有望通過減緩促銷逐步轉移,此時的高端產品需求和競爭環境很大程度上決定了企業的盈利變化。比如伊利在2010年-2013年奶價上行周期時,就經歷過2010年奶價全年提升15%以上,毛利率影響超過費用率同比下行,削弱了企業盈利能力;但在2011-2012年奶價溫和上漲時期,由于企業提結構、控費用,轉移成本上行壓力,盈利水平得以強化;而2013年奶價暴漲對毛利的影響,被7月左右的全面提價和降費沖抵,毛銷差只是略有下降。

這幾年隨著上游的集中度提升,行業契約精神增強,秩序性有所提升。大型牧場的奶源供給和價格較為穩定,龍頭由于與上游大牧場的合作較多,控制力較小乳企更強,收奶的保障性也會更有優勢。目前,雙寡頭在奶源方面已經通過資本或技術合作方式,加速布局國內及國外優質奶源,均基本了實現產銷匹配。而且由于乳制品行業產業鏈利潤較薄,成本上行周期,部分抗壓力較差的企業退出,總體是有利于行業集中度的提升。

蒙牛的三季度經營狀況,同樣能說明一些問題。智通財經APP了解到,蒙牛管理層在近期電話會議中透露,雖然三季度原料奶價格同比上漲 5–7%,但受惠于產品組合升級和增值稅減免下調,公司重申了2019下半財年經營利潤率上升 50個基點的指引,即經營利潤率將繼續擴張。而且與2019 年上半年相比,三季度收入錄得15.6%的強勁增長,其中高端 UHT 牛奶、特侖蘇和純甄的銷售增長率略高于 19 年上半年;上半年僅實現了 4%同比收入增長的低溫酸奶,三季度增長已回升至雙位數。此外,管理層也表示沒有在三季度看到價格戰加劇的跡象。

蒙牛乳業因成本問題導致市場預期較低,截止目前,股價較前期高點已經有近13%的大幅回調,但就當前雙寡頭在奶價上行周期中長期的邏輯以及近期表現而言,公司是有較大的預期修復可能。

除開雙寡頭外,其它下游乳企的經營形勢就有些不樂觀了,而其中雅士利國際近期還被港交所點名批評了。

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行情來源:智通財經

遭遇雪上加霜的雅士利

因多項關聯交易的違規操作,雅士利被港交所點名。智通財經APP了解到,9月27日晚,香港聯合交易所下發監管函,對雅士利國際在關聯交易以及管理附屬公司關聯交易匯報方面出現的問題予以批評。監管函顯示,雅士利于2017年1月1日至8月22日期間進行的7項關聯交易存在信披違規問題,其中有4項交易是在簽約后超過6至8個月才發布公告。在這4項關聯交易中,有1項交易與其余3項合并計算,但未按規定經過獨立股東批準。

相關的違規,并不是第一次。監管函同時表示,早在2014年、2017年,雅士利國際就曾因未按上市規則要求適時公布關聯交易而收到港交所告誡。雖沒有提及當時的具體情況,但是材料中明確表示, 導致 2014 年告誡及 2017 年告誡的違規事項,其性質及起因與本個案類似,而且都是在編制相關中報和年報時才被發現。在收到2014年告誡后,雅士利仍沒有完全理解和遵守《上市規則》,并缺乏遵守《上市規則》第十四A章規定的內部監控措施,直到2017年5月,雅士利還未制定關聯人士名單,也未對相關崗位的員工進行培訓。

港交所認為雅士利一而再的違規情況嚴重,損害股東權益,也破壞市場透明度。基于上述違規事項,上市委員會決定對雅士利國際予以批評,同時責令其在本公告刊發后的4個星期內,委任一名獨立專業顧問對公司內控問題進行全面檢討并給出改善建議;雅士利需在提交上述報告后的2個月內,提交獨立顧問就公司執行建議情況的書面報告;雅士利還需針對關聯交易完成相應的培訓。

股價走了近6年下坡路的雅士利國際,在2018年剛剛擺脫虧損,2019年上半年主業經營利潤剛有些起色的當下,就被港交所連續指出多項關聯交易相關的違規事項。加之目前行業成本端提升,以及受二胎紅利逐步消失導致的嬰幼兒奶粉行業需求增速放緩至個位數水平等因素來看,公司股價依舊難有較大的行情出現。

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行情來源:智通財經

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