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復盤中煙香港(06055):上半年香港市場漲幅最高的新股

2019年10月3日 09:16:11
本文由IPO早知道(ID:ipozaozhidao)整理撰寫,文中觀點僅供參考。

中煙香港于6月12日在港交所上市,成為港股“煙草第一股”。截至9月30日,股價收報20.0港元,較4.88港元的發行價漲幅超過300%,頂峰時甚至達到484%,成為香港市場上半年漲幅最高的新股。

(中煙香港股票行情 資料來源:東方財富網)

中煙香港股價暴漲暴跌,自有個中邏輯所在。

市場認可稀缺性

提及中煙香港,大部分人的目光總會聚焦在“中煙”二字上——中國煙草乃中國最賺錢的公司。有多賺錢呢?過往五年,中國煙草每年稅利總額都突破萬億。

僅以2018年為例,該年中國煙草實現稅利總額11556.2億元,大概是同期阿里巴巴的19倍,騰訊的15倍,工商銀行的4倍。就是放在世界上,也難有公司望其項背,畢竟人人都愛用的iPhone廠商蘋果利潤也只有中煙煙草的三分之一強。

中煙香港確與中國煙草一脈相承,其系前者的孫公司。中煙國際通過全資子公司天利國際控股中煙香港,而中煙國際又是中國煙草旗下全資子公司。8月16日,天利國際更名為中煙國際集團有限公司,但并不涉及任何股權比例變動,控股股東仍持有中煙香港72.29%股權(超額配股權實施后)。

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(中煙香港股權結構 資料來源:招股書)

背靠中國煙草這顆大樹,中煙香港吃的是旱澇保收的“皇糧”。作為中煙國際負責資本市場運作和國際業務拓展的指定境外平臺,中煙香港主營煙葉類產品進口業務、煙葉類產品出口業務、卷煙出口業務、新型煙草制品出口業務。簡而言之,只此一家、別無分店,中國煙草的獨寵讓其業績可預期,逾3億的國內吸煙人群斷糧的可能性為零。

2018年中煙香港實現營收70.33億港元、凈利潤2.62億元,而該期公司在港員工僅28人。以此換算,中煙香港去年人均創收超2.5億港元、人均實現凈利潤達數千萬元。資本市場難有公司與之媲美。

中國煙草的暈輪效應傳至中煙香港,市場對這一標的反映積極。IPO于招股區間3.88-4.88港元的高端定價,散戶超額認購逾百倍;港股愁云慘淡中,股價首日逆勢上漲9.63%,并在第二日續漲45%;聯席全球協調人于6月30日悉數行使15%合2500萬股超額配股權,額外籌得資金1.19億元;中煙香港還于9月9日被調入港股通名單。

中煙的業績支撐來自哪里

都說煙酒不分家,投資者寄希望中煙香港走出一波茅臺的犀利行情。特別是,茅臺尚面臨著來自五糧液、劍南春等激烈競爭,而中煙香港擁有獨家授予權,完全沒有敵手。

這就需要厘清一下中煙香港的盈利模式。中煙香港本質上更像一家進出口貿易平臺,其并不直接參與香煙的生產。其絕大部分業務來自母公司的關聯交易,采用轉讓定價方式獲取。

在進口側,中煙香港僅會在煙草類產品采購價基礎上加價6%或對特定煙葉類產品加價3%,再向中煙國際出售;在出口側,中煙香港是按售價減去1%-4%來核定關聯方進價。

但就目前中煙香港的業務來說,它不具備定價主導權,也難觸達煙草行業高溢利的上游和下游環節。

2016-2018年中煙香港凈利潤分別為3.3億元、3.5億元及2.6億元,同期凈利率只有7.7%、6.3%及5.3%,數值呈現下滑趨勢,這源于低利潤率的增量業務份額進一步擴大導致。同時,控煙運動興起導致煙葉類產品的需求下降,中煙香港近年來營收下行壓力頗大,2018年營收竟然比2017年減少7.74億港元約10%。

8月26日,中煙香港公布上市后首份中期業績,上半年營收同比減少2.9%至39.31億港元;毛利同比減少24.12%至1.85億港元;公司權益持有人應占期內利潤減少29.6%至1.3億港元。

(中煙香港上半年經營情況 資料來源:半年報)

對比茅臺上半年412億元營收、199億元凈利,中煙香港只是小巫見大巫。如何維持營業業績不下滑,甚至使業務突破性發展,這是中煙香港亟待解決的事。

但新型煙草也給中煙香港帶來一些想象力。

7月22日國家衛健委表示計劃通過立法的方式對電子煙進行監管,同時正會同有關部門研究煙草稅價調整可能性,中煙香港連漲三日。

一旦新型煙草制品納入中煙管理體系,中煙香港有望繼續在新型煙草領域通過為中國煙草服務率先受益。

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