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估值527億港元!中國最大運動用品零售商滔搏國際下周四上市

2019年10月4日 12:45:48

本文來源于“本土零售觀察”微信公眾號(ID:retailinsider),作者陳一飛。

中國最大時尚零售商、最大鞋企Belle International Holdings Ltd. 百麗國際控股有限公司(下簡稱百麗國際)旗下運動品牌代理業務Topsports International Holdings Ltd(6110.HK)滔搏國際將以8.50港元的發行價于10月10日登陸港交所。

最終發行價定于8.30-10.10港元招股價的底端區域,顯示目前市場對香港市場的擔憂,與此同時,投資者亦將該公司與品牌零售商安踏體育(2020.HK)、李寧(2331.HK)等有所區分。

不過新股百威亞太(1876.HK)發行價27港元,同樣位于招股價27-30港元的下限,但上市后連續四個交易日上漲,突破招股價上限。因此,市場預計,滔搏國際以較低發行價上市,可以吸引新投資者,同時增加交易熱度。

以8.50港元的發行價計算,滔搏國際將募資79.05億港元,約合10.1億美元,超額配售權獲行使后,最多募資11.7億美元。

滔搏國際的上市市值約為527億港元,幾乎相當于2017年百麗國際私有化時531億市值。

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滔搏國際表示,公司的募資所得主要用于償債,其中45%將用于母公司百麗國際的償債,27%用于償還自身短期貸款。
滔搏國際招股書顯示,截止2月底的財年周期,2017-2019財年,滔搏國際收入分別為216.903億元、265.499億元和325.644億元,過去兩個財年增幅分別為22.4%和22.7%,均遠高于行業平均12.5%和11.1%的增幅。
2020財年一季度滔搏國際收入增長則大幅放緩至12.1%,由79.021億元增至89.371億元,但純利增幅仍達23.4%至7.367億元,2019財年首季純利5.971億元。一季度,集團新增29間直營門店至8,372間,下游零售商經營門店凈增77間達1,957間。
滔搏國際運營的主要品牌包括Nike 耐克、Adidas 阿迪達斯、Puma 彪馬、Converse 匡威、Timberland 添柏嵐、Vans 范斯、The North Face 北面、Columbia 哥倫比亞、Asics 等國際品牌,上述主品牌過去三個財年占集團收入比例分別為90.0%、89.4%、87.4%,截至2月底的2019財年,主品牌在中國運營6,383間單一品牌門店。
集團直營門店中98.8%為單品牌門店,除此之外還透過Topsports 和Foss 運營多品牌門店,截至2月底公司總員工37,506名。

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滔搏集團2018年透過旗下8,343間直營門店及1,088名下游零售商運營1,880間門店。滔搏國際援引咨詢公司Frost & Sullivan的數據號稱,2018年集團占據中國運動鞋服市場15.9%的份額,為行業第一,超過排在其后四位公司15.2%的總份額。與此同時,單店銷售370萬元,同樣位列行業第一,第二-五位分別為330萬元、280萬元、150萬元、120萬元。
過去三年滔搏國際經調整后純利分別為15.378億元、18.101億元和22.365億元,也即意味過去兩年增幅分別為17.7%和23.6%。
研究機構No Agency 此前估計,百麗控股運動服飾業務2019財年收入約為328億元,純利約12.2億元,其中收入與滔搏國際的招股書接近,而純利則相差巨大。滔搏國際的招股書顯示,過去三年公司獲得政府獎勵暴增,分別為4,130萬元、7,710萬元及1.983億元。

與滔搏國際最對標,同為全球知名品牌在中國代理和分銷商的Pou Sheng International (Holdings) Ltd.(3813.HK)寶勝國際(控股)有限公司過去三年收入分別為162.364億元、188.333億元和226.774億元,增幅分別為12.2%、16.0%和20.4%,而純利增幅分別為41.3%、-29.7%和37.7%至5.606億元、3.943億元和5.429億元。
寶勝國際在2017年利潤錄得明顯下滑,主要因市場競爭越趨白日化,相關公司進行大幅擴張同時價格戰導致。而滔搏國際的招股書顯示,截至2018年2月底的2018財年,該公司盡管利潤雙位數增長,但是毛利率和營業利潤率同樣明顯收縮,2017-2019財年,滔搏國際毛利率分別為43.2%、41.6%和41.8%,營業利潤率分別為8.9%、8.5%和9.9%,經調整后營業利潤率分別為10.0%、9.9%和10.1%。上述數據顯示,盡管采用代理模式,該公司營業利潤率仍達到驚人的雙位數。
滔搏國際表示,過去三年公司兩大主要開支之一租賃成本費率分別為15.6%、14.7%和14.5%,費用分別為33.803億元、39.114億元和47.245億元;人工成本分別為24.393億元、26.888億元和31.672億元,人工成本費率分別為11.2%、10.1%和9.7%。
除此之外,滔搏國際附屬公司過去三年分別向股東派發16.149億元、22.170億元和5.743億元股息,而公司去年擬向唯一股東Belle Sports 派發35億元股息,該等股息截至目前尚未派發,未來可能透過運營現金流及借款派發。
2017年百麗國際通過Muse Holdings 兩間子公司以每股6.30港元總價531億港元私有化后,智者創業、Hillhouse Capital Group 高瓴資本集團及SCBL 分別擁有Muse Holdings 及滔搏國際46.36%、44.48%及9.16%的股份,其中智者創業為百麗國際管理層控制的公司,而SCBL 背后是私募基金CDH Investments鼎暉投資。

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百麗國際私有化適逢中國運動行業蓬勃發展,而傳統鞋業持續寒冬,而百麗國際橫跨兩個領域,拆分是對兩個分部業務估值合理化的回歸。
盡管目前宏觀經濟疲弱、不確定因素日益增多,但唯運動行業持續強勁。安踏體育股價本周在外圍市場劇烈波動下,持續創下新高,離2,000億港元市值近在咫尺。瑞信周四更是發布調查報告,7-9月,中國在線運動市場產品售價悉數獲得上調,該報告再度提振在香港上市、原本強勢的運動股。


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